​资本捕手炼成记：百亿身家蒲忠杰IPO上瘾，乐普医疗沉迷“拆拆乐”

资本捕手炼成记：百亿身家蒲忠杰IPO上瘾，乐普医疗沉迷“拆拆乐”

本文来源：时代财经 作者：李傲华

图片来源：图虫创意

乐普医疗（300003.SZ）意图“拆”出一个未来。

近日，乐普医疗公告称，拟将控股子公司常州秉琨医疗科技股份有限公司（下称“秉琨医疗”）分拆至深交所创业板上市，分拆完成后，乐普医疗股权结构不会发生变化，且仍将保持对秉琨医疗的控制权。目前，乐普医疗直接持有秉琨医疗91.2550%的股权。

乐普医疗创始人、实控人蒲忠杰为秉琨医疗实控人。《2023胡润全球富豪榜》显示，蒲忠杰、张月娥夫妇以175亿元财富位列榜单第1280位。

秉琨医疗是乐普医疗旗下聚焦外科医疗器械及辅助麻醉护理类医疗器械研产销的子公司，主要产品包括各类吻合器、超声刀等外科用医疗器械，以及中心静脉导管包、有创医用血压传感器等各类辅助麻醉护理类医疗器械，业务具有相对高的独立性。

这是继乐普生物（02157.HK）和心泰医疗（02291.HK）后，乐普医疗计划拆分的第三家子公司。2022年2月和11月，肿瘤创新药研发企业乐普生物和主营心脏瓣膜、封堵器业务的心泰医疗分别从乐普医疗分拆上市。此外，2020年，乐普医疗曾尝试推动体外诊断子公司乐普诊断分拆上市，但最终因乐普诊断与乐普医疗其他业务板块存在潜在同业竞争等问题而搁浅。

如若秉琨医疗此次分拆上市成功，乐普系的资本版图将进一步扩容。

乐普医疗方面对时代财经表示，秉琨医疗的分拆计划目前还处于起步阶段。“我们现在刚过董事会，后续我们还需要报给证监会，以及修改预案后还需要再过董事会和股东会，才会正式申报。秉琨医疗的业务情况也会在将来发布的招股说明书里有更详细的说明，现在不方便说太多内容。”

买回来的IPO

乐普医疗成立于1999年，2009年登陆深交所创业板，成为A股“心血管第一股”。目前，公司的业务布局覆盖心血管医疗健康全产业链，包括医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大板块，其中医疗器械业务可划分为心血管植介入、体外诊断、外科麻醉（外科用医疗器械及辅助麻醉护理）三个细分领域。

秉琨医疗是乐普医疗8年前在外科器械领域落下的一子。

公告显示，2015年8月，乐普医疗通过全资子公司上海形状记忆合金材料有限公司（下称“上海形状”），以6.77亿元获得宁波秉琨投资控股有限公司（即秉琨医疗的前身，下称“秉琨投资”）63.05%的股权，实现控股。

彼时，秉琨投资旗下拥有1家全资子公司江苏博朗森思医疗器械有限公司，以及4家三级公司，包括常州智业医疗仪器研究所、常州伊沃特医疗仪器有限公司、常州瑞索斯医疗设备有限公司、无锡博康医疗器械有限公司。

乐普医疗在当时的公告中指出，如果投资秉琨投资能够实现，则乐普医疗能够迅速拓深外科手术高值耗材业务板块，获得外科手术行业高稀缺的高值耗材研发生产企业资源，强力推进乐普医疗在外科手术耗材领域的扩张计划，有利于加强乐普医疗在整个医疗领域的影响力。同时，乐普医疗的核心产品先心封堵器、心脏瓣膜等高值耗材产品也将因外科医疗器械领域的快速增长而受益。

为了促成这笔收购，乐普医疗不惜砸下重金。财报数据显示，2014年及2015年1-7月，秉琨投资的营业收入分别为1.18亿元和1.01亿元，净利润分别为3263.72万元和4453.96万元。截至2015年7月31日，秉琨投资的总资产为1.88亿元，远低于乐普医疗收购的代价。

乐普医疗也表示，上述收购合并成本超过按比例获得的秉琨投资可辨认资产的差额达到5.33亿元，确认为秉琨投资相关商誉。

2018年10月，乐普医疗发布公告称，上海形状以4.2亿元的价格进一步收购秉琨投资少数股东持有的35%股权。其中，上海形状以4.08亿元收购宁波浔王持有的秉琨投资33.95%股权；以1260.93万元收购德彰投资持有的秉琨投资1.05%股权。股权转让完成后，上海形状持有秉琨投资98.05%股权。

2022年年报显示，截至2022年12月31日，乐普医疗合并财务报表中商誉账面余额为34.93亿元，秉琨投资的相关商誉占其中的比例约为15%，是乐普医疗商誉最高的一笔投资。

在乐普医疗体系内的8年间，秉琨医疗的吻合器业务覆盖了线性吻合器、圆形吻合器、弧形吻合器、切割吻合器、荷包吻合器、皮肤缝合器，以及腔镜专用吻合器七大品类，是国内少数拥有覆盖从模具加工到成品入库的全产业链生产能力的企业。

在辅助麻醉护理领域，秉琨医疗则主要聚焦于高值麻醉耗材及配套产品，涵盖辅助麻醉与护理两大业务板块，具有数十个已上市核心产品和新一代在研产品管线，覆盖行业产品线90%以上。

公告显示，2020-2022年，秉琨医疗实现营收4.09亿元、4.22亿元和5.34亿元，分别实现归属于母公司股东的净利润分别为0.96亿元、0.89亿元、1.14亿元。近3年来，秉琨医疗为乐普医疗带来的直接收益合计约为3亿元。

而耗费巨资、冒着高商誉风险达成收购的乐普医疗想要的，显然不会仅限于此。

集采落地加速分拆？

近年来，外科耗材的集采进程按下了“加速键”。

以秉琨医疗的主要产品吻合器为例。吻合器是一种在外科手术中用于替代手工缝合的医疗器械。华安证券研报指出，吻合器在外科手术中相对传统手工缝合有巨大优势，被广泛应用于胸外科、胃肠外科、肝胆外科、泌尿外科等手术领域。随着中国手术量不断增长，微创手术渗透率不断提升，预测2022中国吻合器市场规模为109.29亿元，2025年有望达到140.58亿元（CAGR=8.8%），复合增长率高于全球平均水平。

根据咨询机构弗若斯特沙利文的分析，2020年国产开放吻合器市场份额约70%，国产替代基本完成。但对于主要应用于微创外科手术的腔镜吻合器，国产替代还有很大空间。2020年，强生、美敦力等进口厂商在腔镜吻合器的市场份额高达70%，国产腔镜吻合器市场份额不足30%。

2020年，江苏省率先试水了吻合器集采。此次集采涵盖了开放线型切割吻合器及钉匣、管型/端端吻合器、痔吻合器等相关耗材，吻合器中标价格平均降幅达到83.93%，最高降幅达到96.29%。

截至目前，吻合器集采已经基本覆盖全国。在今年4月起正式执行的福建省等15个省（区、市）腔镜切割吻/缝合器类耗材联盟集采中，所涉及的医用耗材产品上年度采购总金额达68亿元，覆盖全国近50%市场，中选产品平均降幅55.52%。其中，乐普外科多品牌获得腔镜系列产品全线中标，旗下品牌长沙润杰手动、电动腔镜获得剩余量首选分配资格。

相对于进口吻合器而言，国产吻合器具有价格优势，国产厂商在集采报价中的降价动力也相对更强。乐普医疗认为，2023年通过带量集采中标，公司相关产品市占率有望进一步提升，外科麻醉板块可实现稳健增长。

而眼下便是分拆秉琨医疗的好时机。

对于分拆秉琨医疗的原因，乐普医疗在预案公告中反复强调，是因为秉琨医疗业务的独立性较高。通过分拆，秉琨医疗的独立性、投融资能力、市场竞争力和发展创新能力等将得到进一步提升，进而有助于提升秉琨医疗未来的整体盈利水平，公司按权益也将享有更大的利润增长空间。

医疗器械营销培训专家王强对时代财经分析指出，秉琨医疗业务的相对独立性体现在，乐普医疗在心血管领域有很深的积累，但秉琨医疗的护理、麻醉和外科类产品在专家资源、代理商体系以及市场推广等方面与心血管是分开的。

“护理类产品的供应链与高值耗材有所不同，在营销的方向上也存在一定的差异。护理产品是护士在领用、使用，其采购需求也由护士申报，因此相对于高值耗材，护理类产品更需要关注护士长和护士的需求，因为他们是产品销售和增量的主要来源。”王强对时代财经表示。